美联储的一项实验：只是让人看到比特币去年的涨幅，就有人开始买币

美国克利夫兰联储的一份工作论文对美国家庭做了一次随机实验，结果发现：只要让人看到比特币过去一年的收益数字，几个月后他们持有加密资产的比例就明显上升。反应最大的，恰恰是那些原本因为觉得自己不够懂而没有入场的人。

在 2025 年的一次调查中，研究者把受访者随机分为一个对照组和六个实验组，每组分别看到一条信息：比特币的收益率、比特币价格走势图、标普 500 的表现、GameStop，或美联储的通胀预测。被告知比特币过去 12 个月上涨 14.3% 的一组，在后续调查中报告持有加密资产的概率提高了 2.41 个百分点；看到价格走势图的一组提高了 2.48 个百分点。实验前约有 11% 的人持有加密资产，因此这相当于约 23% 的相对增幅。持有率分析涵盖 2025 年第二至第四季度的 5,352 名受访者，并控制了此前是否已持有，衡量的是受访者自述的持有情况，而非交易数据。

钱总要从某处挪出来。受访者希望配置到加密资产的比例上升了约 2 个百分点（对照组平均为 4.3%），而他们腾出空间的方式主要是减少想要留在现金、支票和储蓄账户里的部分，同时也上调了计划持有的股票。被告知比特币表现良好的人，对未来一年加密资产收益的预期比对照组高出 3.2 个百分点；只看走势图的人则高出 1.2 个百分点。

这篇论文题为《Do You Even Crypto, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance》，基于每轮最多 25,000 户美国家庭的重复调查。它的核心发现是：区分持有者与非持有者的是信念，而不是人口特征。对收益与风险的预期，比年龄、收入或性别更能解释谁会持有加密资产；一个人对加密收益的预期每上升 1 个百分点，其持有概率上升 0.8 个百分点。在 2021 年的一轮调查中，87% 的非持有者和 54% 的持有者表示，自己根本说不出应该预期多少收益。而在愿意给出数字的人当中，持有者预期未来一年收益为 22%，非持有者为 7%。

作者把这解读为投机泡沫形成的一种机制：“正收益吸引新参与者进场，进而把价格推得更高。”他们指出，人们倾向于把过去的收益直接外推到未来，而不是预期它会回归均值。值得注意的是，这些信息对那些原本就认为加密资产是糟糕投资的人没有统计上显著的影响；被打动的是犹豫者，不是怀疑者。论文还发现，加密资产带来的收益，花起来更像赌博赢来的钱，而不像一笔持久增加的财富。

如果你是新手，这项研究真正有用的地方不在于对价格的判断，而在于它描述了一个人是怎么变成买家的：一个关于过去的数字出现在你面前，你对未来的预期随之移动，而资金往往来自储蓄，而不是来自你事先做好的计划。这值得你在自己身上留意一下。过去的收益只是已经发生的事实，而这份研究说明，它可能是别人能展示给你的最具说服力的东西。这是信息，不是投资建议。