抵押币借钱重回零售市场——先把清算条款读清楚

本周有两家美国公司把加密资产抵押借贷开放给了普通客户。Better Mortgage 与 Coinbase 合作的比特币抵押房贷正式全面开放，美国购房者可以把 BTC 质押出去作为首付款的担保，而不必卖掉它。前一天，Galaxy 在其 GalaxyOne 平台上线了一条循环信贷额度，符合条件的美国客户可以用比特币、以太坊和 Solana 作抵押借出现金。两者的逻辑是同一件老事：币的涨跌仍算你的，但币由别人保管，而你背上了一份还款计划。

运作方式建立在超额抵押之上，也就是质押的价值必须大于借出的金额。Better 要求借款人质押的 BTC 价值至少达到首付贷款金额的 250%，质押的币会转入 Better 在 Coinbase Prime 的托管账户。这笔首付贷款与一笔由房利美（Fannie Mae）担保的房贷并行，利率与摊还期限相同，每月合并为一笔还款；等房贷全部还清或再融资后，BTC 会按贷款条款退回。Galaxy 这边的起始贷款价值比（LTV）为 50%，也就是约 10 万美元的抵押品大致支持 5 万美元的借款，年利率为浮动的 8.99%，且不收开办费。

真正值得读两遍的，是什么情况下贷方会卖掉你的抵押品。Better 表示，单纯的比特币价格下跌不会触发追加保证金，也不会改变房贷条款，但如果借款人逾期还款达 60 天，Better 可以清算被质押的 BTC。Galaxy 则表示会持续监控抵押品价值，在采取任何处置动作前会先向客户预警，并称质押的币不会被再抵押（rehypothecation），即公司不会在它为你的额度作担保期间把它借出去或挪作他用；质押中的 SOL 仍可继续获得质押奖励。开放范围是有限的：Galaxy 的信贷在 40 个州上线，加州、特拉华、爱达荷、印第安纳、明尼苏达、密西西比、密苏里、内华达与南达科他除外；Better 则要求美国居民身份、已验证的 Coinbase 账户，并仍须通过其信用与收入审核。

这个赛道有一段两家公司都在暗中回应的历史。2022 年，Celsius、BlockFi 与 Voyager 在价格下跌时冻结了客户资金并强制清算，冲击波扩散到整个市场。如今的说法是结构不同了：借贷跑在受监管的平台上，质押的抵押品原地不动，不会被再借出去。但这是公司的说法，是一种可以描述的设计选择，而不是市场会替你强制执行的承诺。

对新手来说，有两个问题比广告上的利率更重要。第一，究竟什么会触发抵押品被卖出——是价格、是逾期，还是两者兼有，以及你能提前多久收到通知。第二，质押期间币究竟放在哪里，如果贷方自己出事了，这些币会怎样。用币抵押借钱，会把一次你本可以熬过去的价格下跌，变成一份你熬不过去的还款表。本文是信息，不是投资建议。