Arca의 Jeff Dorman이 150억 달러 규모의 우선주 의무와 CEO의 Bitcoin 매각 가능성 발언을 지적하면서 Strategy의 자본 구조에 압박이 가해지고 있다는 우려가 제기됐다.

Strategy가 우선주 배당 의무로 인해 결국 보유 Bitcoin 일부를 매각해야 하는 것 아니냐는 투자자들의 의문이 제기되면서 회사의 우선주 금융 모델이 다시 한번 집중 조명을 받고 있다.

Arca의 최고투자책임자(CIO) Jeff Dorman은 목요일 X(구 트위터) 게시글에서 Strategy 상황이 "통제 불능 상태가 됐다"고 밝혔다. 그는 약 150억 달러 규모의 우선주가 연간 약 15억 달러의 배당 의무를 수반하고 있다고 지적했다.

Dorman은 기사 작성 시점 기준으로 Bitcoin(BTC)이 연초 대비 약 16% 하락한 약 73,737달러에 거래되는 등 시장 상황이 불안정한 상태를 유지할 경우 이 구조를 관리하기가 갈수록 어려워질 수 있다고 경고했다.

이번 발언은 Strategy의 Bitcoin 연계 자본 구조가 자산 매각을 강제하지 않고도 장기간의 가격 변동을 견뎌낼 수 있는지에 관한 논쟁이 커지는 가운데 나왔다.

**150억 달러 우선주에 쏠리는 압박**

Dorman의 경고는 고정 배당 약정을 수반하는 우선주 대규모 발행을 포함한 Strategy의 금융 모델에 초점을 맞추고 있다.

Strategy는 STRK, STRF, STRD, STRC, STRE 등 다섯 종류의 우선주를 발행했으며, 각각 자본 구조 내에서 상이한 배당 조건, 선순위 및 위험 노출도를 지닌다.

Source: Yves-André Graf

Dorman은 이 모델이 Bitcoin이 계속해서 강하게 상승해 미래 의무를 충당할 수 있다는 가정 하에 구축됐다고 주장하며, 이를 BTC가 "곧 급등"해 향후 의무를 감당할 수 있다는 도박에 비유했다.

그는 Strategy의 주식 발행이 단기 디폴트 우려를 완화하는 데 도움이 됐지만, 이후의 결정에 대해서는 의문을 제기했다. 특히 배당 의무로 인한 지속적인 압박 속에서 2029년 만기 채권을 재매입하기로 한 결정을 "당혹스럽다"고 표현했다.

Source: Jeff Dorman

Dorman에 따르면, 이 구조는 결국 "BTC를 팔아 우선주 배당을 지급하거나" 아니면 "배당 지급을 중단하거나"라는 두 가지 극단적인 결과만을 남기며, 어느 쪽이든 Strategy와 투자자, 그리고 Bitcoin 자체에 직접적이고 비대칭적인 결과를 초래한다고 지적했다.

**CEO, Bitcoin 매각 가능성 인정하는 가운데 Polymarket 베팅 확률 상승**

Dorman의 발언은 Strategy CEO Phong Le가 회사가 언젠가 Bitcoin을 매각할 수도 있다고 인정하는 상황과 맞물려 나왔다. 앞서 Strategy 집행 회장 Michael Saylor는 5월 중순 그러한 가능성을 언급한 바 있다.

Le CEO는 목요일 CNBC Fox Business 단독 인터뷰에서 "우리는 언젠가 Bitcoin을 매각할 가능성이 높지만, 순 기준으로는 Bitcoin 보유량을 늘릴 것이며 더 중요하게는 주당 Bitcoin 보유량을 늘릴 것"이라고 말했다.

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Strategy가 재무상태표와 의무를 관리하기 위해 BTC를 매각해야 할 수도 있다는 기대가 높아지는 가운데, 예측 시장 플랫폼 Polymarket에서는 2026년 중 매각이 이루어질 확률이 점점 높아지고 있다.

Source: Polymarket

"MicroStrategy의 Bitcoin 매각 시점" 마켓은 2026년 12월 31일까지 매각 가능성을 약 90%, 6월 30일까지는 71%, 5월 31일까지는 18%로 보여주고 있다.

Strategy는 올해 들어 지금까지 약 170,000 BTC를 매입해 총 보유량을 843,738 BTC로 늘렸으며, 총 매입 금액은 638억 7,000만 달러, Bitcoin당 평균 매입 가격은 약 75,700달러다.

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